中國宏橋

國盛證券發布研究報告稱，中國宏橋(01378)披露子公司山東宏橋2025年⼀季度業績公告，2025Q1山東宏橋實現營收401.7億元，同環比+16%/-4%；歸母淨利63.6億元，同環比+46%/+40%。國盛證券推測2025Q1公司利潤環比提升主要系電解鋁利潤快速增長所致。預計2025-2027年公司將實現歸母淨利195/205/221億元，對應PE爲6.7/6.4/5.9倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下

事件：公司披露子公司山東宏橋2025年⼀季度業績公告，2025Q1山東宏橋實現營收401.7億元，同環比+16%/-4%;歸母淨利63.6億元，同環比+46%/+40%。推測2025Q1公司利潤環比提升主要系電解鋁利潤快速增長所致。隨着雲南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生産成本有望進⼀步下移，同時鋁價在國內供給剛性及國內利好政策⽀撐下有望維持高位預期，並有望伴隨新能源、電力等相關綠色用鋁占比提升帶來定價中樞上移，公司業績彈性增⼤。

電解鋁盈利能力快速提升，25Q1業績表現亮眼。

1)價，據SMM，25Q1電解鋁價格爲2.04萬元/噸，同比增長7.3%，環比減少0.5%;氧化鋁價格爲3833元/噸，同比增長15.2%，環比減少28.1%;預焙陽極市場均價4537.3元/噸，同比增長11%，環比增長17%;秦皇島動力煤721元/噸，同比減少20%，環比減少12.3%。2)成本，據SMM披露，25Q1山東電解鋁完全成本15,810元/噸，同比增長5%，環比減少16%;雲南電解鋁完全成本17,622元/噸，同比增長2%，環比減少19%。3)利潤，據SMM披露，25Q1全國電解鋁利潤2,476元/噸，同比增長12%，環比增長2366%。

雲南電解鋁産能轉移項⽬加速推進。

2025年3⽉18⽇，公司關停濱州宏諾72.3萬噸原鋁生産線項⽬C系列24.1萬噸産能，置換啓動宏泰E系列12.147萬噸、D系列11.906萬噸産能。濱州市宏諾新材料有限公司年産72.3萬噸原鋁生産線項⽬位于濱州經濟技術開發區⻩河五路以南、濱博高速以⻄，備案産能72.3萬噸(400kA電解槽666台)，建設A、B、C叁個系列。其中A、C兩個系列48.2萬噸産能屬于203萬噸轉移退出産能，C系列24.1萬噸産能(400kA電解槽222台)已全部關停。C系列24.1萬噸産能(400kA電解槽222台)動力供電聯絡線已完全拆除，電解槽蓋板已全部拆除，電解槽組裝陽極炭塊正在拆除，電解槽主體設備已拆除到位，不再具備複産條件。

投資建議：當前時點下産能兌現及降本增效爲競爭關鍵，公司有望通過海外拓展與上下遊深度賦能實現跨越式增長，另外公司作爲港股，具有明顯低估值優勢。

風險提示：金屬價格⼤幅波動風險，全球政治波動及彙率風險，市場競爭及需求波動風險等。